速递!科创板研究:中科蓝讯再创历史新高 但一季报扣非仅1.39%增长 股权激励仅考核收入

日期:2022-02-07 16:32:10  来源:科创板日报

5月19日周五,中科蓝讯(688332)盘中创出历史新高,自科创50指数4月20日回调以来,成为科创板的亮点之一。本文尝试从公开数据入手进行分析:

一、市场表现:


(相关资料图)

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

上图可见,中科蓝讯2023年以来,收益率显著跑赢所在的中信三级行业,以及科创50指数,其相对科创50的超额收益在40%以上。

二、基本信息

1.公司概览:

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

中科蓝讯位于广东省深圳市,专注于研发、设计与销售无线音频SoC芯片,主营业务为无线音频SoC芯片,主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。

2.股权结构:

数据来源:招商证券研究所,科创板研究中心

上图来自于招商证券研究所研报,公司控股股东、实际控制人为创始人黄志强。

3.股权激励(2023年)

2023 年 2 月发布股权激励,对公司 119 人授予限制性股票 103.75 万股,约占目前公司股本总额 12,000 万股的 0.86%,授予价格 29.89 元/股,公司预计激励成本为3289.7 万元。考核标准为 2023 年公司营收达到 14 亿元、2024 年营收达到 18 亿元、2025 年营收达到 23.5 亿元,复合增速约为 30%。

三、主要财务信息:

1.年度数据

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

可以看到,公司自2019年以来收入复合增速19%,但净利润端2022年1.41亿元,还低于2019年的1.49亿。(事实上2022年扣非后净利润仅为1.1亿)

2.季度数据

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

上面两张图分别为1)左图:收入与净利润增速对比,2)右图:季度净利润与增速对比,可见,虽然上文提到2022年业绩回到了2019年水平,季度层面看2023Q1确实存在盈利增速触底回升的迹象。

但如果进一步分析,2023Q1归母净利润同比看上去有23%,扣非之后仅有1.39%。

四、主营业务结构:

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

上图是公司自2018年以来的主营业务结构,可见其中蓝牙耳机占比不断提升,原来占比第一的蓝牙音箱占比逐年下降,非TWS蓝牙耳机芯片比率维持在20%以下。

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

上图是经拆分后的各业务毛利率,可见自2019年以来,各项业务毛利率逐年下降,其中占比最大的TWD蓝牙耳机芯片毛利率从2019年最高的37%附近,下降到2022年的20%。

五、同行业对比

数据来源:Wind,科创板研究中心,星矿数据

上图是公司毛利率与所在中信三级行业的毛利率对比,可见行业也呈现了一定程度的下降,只不过下降幅度上面低于公司。

六、未来思考:

截至5月19日,公司2023年相对所在三级行业指数已经实现47%的超额收益,并在周五再次创出历史新高,可谓炙手可热。

通过上文的分析,公司2023Q1的财务数据确实有反转的迹象,与各大机构普遍预期“公司将受益于下游 TWS、智能音箱等产品景气度逐步回暖”相印证。但仔细分析可以发现,扣除非经常性损益之后,Q1净利润增速仅为1.39%。

其次,公司2023年2月初给出的股权激励也仅针对营收做出了考核,结合行业及公司过往明显出现了盈利水平下滑的现状,也很难排除未来是否会出现增收不增利的局面。

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